e彩cc国际彩球网_国泰君安(香港):安东油田服务穿越周期成功回归

2019-12-23 08:15:08匿名未知
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e彩cc国际彩球网,产能不足,原油价格向下空间有限

首先从全球原油勘探及开采方面的资本开支来看,2014年资本开支到达顶峰,之后逐渐回落,但是产量并未反映同一趋势反而保持上升,这段时间可以看做是资本开支存在“欠账”现象,可能不足以支撑未来的产量增速。当产量维持在高位而资本开支减少时,意味着剩余储量增速不及当年产量增速,因此枯竭率上升,这将会对油价有所支持,可能导致原油价格向下空间有限。 从市场关注的美国页岩油来看,全球勘探开发占比超过20%的投入仅带来占比不到5%的石油供应量。安东油田服务公司认为页岩油井密度和完井工作量可能到达技术极限,预测美国页岩油产量增速中期将放缓。

调整结构,穿越行业周期

在痛苦的行业下行周期中,安东油田服务公司收入自2014年开始逐年减少,直到去年发生逆转,收入同比增加36.2%,超过2012年的收入水平。公司最终在债务违约的边缘上解除风险、再融资改善现金流。此次成功穿越下行周期主要是通过以下途径:

1) 调整市场结构:根据公司2014年收入来源,此前66%的收入集中在中国市场。随着中国市场资本开支大幅下滑(2012-2016年CAGR为-19.8%),公司收入同样下滑。之后业务逐步转向海外市场以弥补中国业务下滑,并获得更高的毛利率和信用度更好的客户。通过三年的努力,年公司收入地域分布发生逆转,海外收入占比大幅增加至30ppt 至64%。

2) 调整业务结构:业务主要由三部分组成,钻井、完井以及采油,其中钻井与完井收入和资本开支有较强的相关性,而采油业务收入和保持相对平稳的运营支出相关联。公司通过扩大采油业务抵消钻井完井业务的下滑,因此采油业务在去年占比接近1/3(2014年占比仅1/10)。

3) 调整成本结构:减少员工人数和削减管理成本,成功控制成本并提高盈利能力。

一体化油田管理服务项目贡献稳定收入

截止至2018年3月底,公司在手订单总额42.75亿元人民币,若包括4月中标的伊拉克一体化油田管理项目(约2亿美元),在手订单总额则超过50亿元。订单中伊拉克和中国分别占比61%和33%。

伊拉克政府取消壳牌在伊拉克南部大型油田Majnoon的作业权,安东以总包商身份承包该油田的一体化油田管理服务项目定单, 负责采油和运行、维护项目,无需前期设备投入。项目预计今年7月正式启动,目前签订的是“2+1”合同(为期两年,可视情况增加一年),收入约1亿美元/年,净利率约为20%。伊拉克政府计划增加该油田的产量,安东将成当中受惠者。

伊拉克目前原油日产量是400万桶,政府计划2020年将产量提升至600万桶,2030年将产量提升至900万桶。以此计算,2017-2020年产量CAGR约为14%,2020-2030年CAGR为4%。根据能源发展“十三五”规划,中国原油生产量在“十三五”期间预计将年均下降1.4%%,和伊拉克的产量增速差距甚远,因此公司在海外伊拉克市场的发展预计将好于国内,有效控制国内收入对总收入的影响。除此之外,一体化油田管理项目是公司在新业务方面的突破,可以为公司带来稳定、可预测的收入。

发展策略与展望

页岩气方面由于气荒问题、中美贸易冲突和地缘风险加剧,公司预计页岩气市场将会加速开放。公司凭借超长水平井技术提高产能进而提高议价能力,可以获得高达50%的毛利率,远超过“底端”压裂泵等设备的毛利率10%-20%。去年年底公司中标四川页岩气平台钻井一体化服务项目以及页岩气超长水平井总包项目(项目金额1.5亿元),这是中石油首次将总包项目给与独立民营油服公司,未来天然气市场潜力较大。

由于去年油价持续向上,而油企的资本开支变动通常稍有滞后,根据今年年初的指引,三桶油均有提高资本开支的计划。其中中海油今年资本开支预算总额从去年的500亿元大幅提升至700-800亿元,升幅在40%-60%,其中勘探、开发的支出占比83%;中石油全年预算增加4.4%,但一季度资本开支同比超预期增长13%;中石化计划增加资本开支55%。随着油企资本开支增加,油服行业景气度恢复,公司的钻井、完井业务有望迎来新一轮增长,同时帮助改善公司现金流。并且,安东去年盈利基数较低,今年可能会出现大幅转好。

估值

安东油田服务(3337.HK)5月30日收市价报1.19港元,目前市场平均目标价为1.38港元,潜在上升空间15.6%。18/19 年市场预期市盈率15.5/9.6 倍,市场预期市净率 0.9/0.9 倍。

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